散户要化身机构去打新,债基打新受阻

作者: 太阳集团娱乐网址  发布:2019-09-26

  本报记者 吴君强

  黄祎妮

  今年,从紧的货币政策、大小非解禁以及企业再融资造成资金的相对短缺,将使得股市面临严峻考验。工银瑞信信用添利债券型基金经理江明波认为,今年“打新”收益肯定不如去年,但预计年收益率最高仍可达到12%左右。

  债券型基金的打新路径正遭遇新股破发潮阻击。

  “本轮通货膨胀源于国际商品价格的持续上涨,短期内通胀因素难以消除。”江明波认为,去年的“翘尾因素”将导致今年CPI上涨3.4%,加上新增因素,今年的CPI涨幅很可能高于5%,这种情形下,投资稳健的债券型基金是跑赢CPI的最好方法。

  2月23日,招商证券(600999.SH)收报28.18元,较之31元的发行价,下跌9.1%。当日中国一重(601106.SH)收报5.54元,也跌破5.7元的发行价。

  《华夏理财》:近一段时间,各大基金公司纷纷推出新的债券型基金,面对这种“扎堆”上市的同类产品,工银瑞信信用添利债券基金的特色和优势在哪里?

  而诸多以打新为主的债券型基金,也损失颇多。

  江明波:这是我们公司第二只债券基金,之所以要推出新的债券型基金,主要是因为目前整个股市震荡,投资者希望除股票之外有更多选择。债券型基金主要投资债券,经过去年以来,央行大幅度加息,债券投资的机会已经出现,信用类债券无论从历史表现来看,还是从现有的市场观察,收益都很高。去年很多债券型基金的回报率都超过了20%,其收益主要来源于新股申购,我们感觉这种无风险的收益应该还会持续一段时间。所以我们研发了以投资信用债为主、打新股为辅的债券基金。

  以此前风格激进的工银瑞信信用添利债券基金为例,该基金在中国一重的新股申购中,中签7851.9万股。而根据好买基金研究中心的测算,该基金在此次新股申购中动用的资金高达17.10亿元,占基金净值比重的约一半。

  我们将整个资产的80%投资债券,其中投资信用类债券的持有比例不少于债券类资产的80%,也就是说我们资产的64%投资于信用债,这个比例是所有债券型基金中规定最明确,也是最高的。这也是我们在债券投资上的最大特色。

  “近阶段债券基金网下打新风险不小,建议投资者警惕和规避打新过于激进的债券基金。”好买基金研究中心研究员庄正表示。

  在新股申购上,我们对卖出的时机作出了明确规定:3个月内必须卖出,基本只挣一级市场的价差。这强化了我们这只基金的低风险意识。

  而此前寄望于打新可以获得超额收益的债券型基金,也开始逐渐调整策略。

  《华夏理财》:今年股市震荡加剧,打新股产品收益大幅下降,工银瑞信信用添利债券基金在“打新”方面是否有目标收益?

  债基打新潮

  江明波:对于今天的“打新”环境,我们有审慎的估计,今年市场的“打新”肯定不会像过去的两年那么高,07年“打新”产品的最高收益能超过20%,但今年股市风险放大,如果股市持续低迷,新股发行节奏变缓,“打新”的收益肯定会低一些。由于“打新”产品众多,申购资金量巨大,降低了中签率。我们测算了今年IPO的规模和新股申购资金量,得到的模拟收益应该在8%-12%之间。不过,即使股市低迷,资本市场的融资功能也不会丧失,新股在一级市场和二级市场也会始终存在一个价差。

  打新堪称债券型基金获得股票仓位的最主要方式。

  《华夏理财》:目前新股发行制度受到争议,前段时间市场传闻管理层可能要叫停“打新”产品,您认为我们的新股发行制度缺陷在哪?“打新”是不是真的会被叫停?

  对所有债券型基金招募说明书的统计数据显示,基金招募说明书中明确可以直接买入二级市场股票的债券基金和不可以直接买入二级市场股票的债券基金个数分别是36只和41只,但在招募说明书中明确可以打新股的债券基金和不能打新股的债券基金个数分别是72只和5只。

  江明波:我个人理解,新股发行制度之所以需要改革,主要是因为打新资金可能会对央行的货币政策造成干扰。比如打新股那一天,工行是结算行,所有参加审购的资金都汇集到工行,几万亿的资产进行大搬家,而这种货币流动可能还夹杂着其他因素,于是造成价格信号的失灵,对金融体系形成冲击。所以这种大规模的资金流动不应该频繁地发生。这才是新股发行制度根本问题所在。目前网下申购已经进行了电子化改革,而且结算银行的数量也在增加,这些干扰都将基本消失。

  统计数据显示,截至2009年年底,纯债基金的股票仓位高达8.01%,仅比可以直接买入二级市场股票低4.4个百分点。

  至于中签率,实际上在新股分配上,中国给予散户的比例应该是最高的,我们上市公司70%-80%的股份是给散户的,在网下给询价机构只有20%-30%,但在香港大约只有20%的股票是网上申购的,其余都是给机构投资者。新股中签率低,是因为内地股民数量巨大,我们也很难按香港那样配售每人一手,所以最公平的仍是抽签。

  “这部分股票仓位除少量由可转债转股而来,最主要还是来自一级市场新股认购。由于纯债基金打新积极,目前偏债债券基金和纯债债券基金的界限已不那么明晰了。” 庄正表示。

  在我看来,未来新股发行的改革方向是给机构的部门更多,因为机构才有定价能力,维护市场的定价效率。至于散户,最好的参与办法就是把自己变成机构投资者,购买打新产品。相比银行的打新产品,基金的优势在于可进行网下申购。

  其中不乏风格激进的打新债券型基金。

  《华夏理财》:目前宏观经济通货膨胀压力依然很大,加息的可能性也存在,这给债券资产投资提出挑战,工银会采取什么样的投资策略,来消除这些不利因素?  

  例如,工银瑞信信用添利债券基金曾中得中国一重7851.9万股,以该股发行价5.7元,网下中签率26.18%推算,工银瑞信信用添利基金在此次新股申购中动用的资金高达17.10亿元,占基金净值比重的约一半。而该基金四季报显示,截至2009年12月31日该基金规模也只有32.69亿元。

  江明波:投资策略上我们将更加谨慎,在预计通货膨胀压力较大并存在加息可能性的情况下,我们在投资品种的选择上,主要以一些中、短债为主,如一年期的央票、短期融资券等。随着通货膨胀和宏观经济情况进一步明朗,我们也会在投资品种上做相应调整。如果通货膨胀情况得到有效的控制,我们会逐步增加长期债券品种的投资。

  好买基金研究中心的统计数据显示,工银瑞信旗下的另一只基金工银瑞信增强收益债券,也大举参与打新,四季度末股票仓位高达12.73%。

  江明波

  “对于新股申购部分,基金经理根据对市场状况的判断和相关上市公司的研究,从价值投资的角度,按照公司新股申购的流程进行正常申购。”在给记者的书面回复中,工银瑞信方面表示。

  现任工银瑞信信用添利债券型基金基金经理

  但以破发的招商证券为例,其网下申购收益率已创下自去年IPO重启以来的最差纪录,为-0.1%,机构累计浮亏已高达1.77亿元。此外,网下申购限售股也已解禁的中国中冶居其次,为-0.06%。

  1974年10月出生,硕士,6年金融证券从业经历,自2003年11月至2006年12月担任普天债券基金经理。

  债券型基金密集打新,也忽略了其主要的投资方向债券。

  2000年7月至2001年12月,在长城证券有限公司研究发展中心任债券研究员,2001年12月加盟鹏华基金管理有限公司,历任债券研究员、债券基金经理助理、普天债券基金经理,同时担任鹏华基金管理有限公司固定收益小组负责人。具备基金从业资格。

  春节之前,债市背离股市,走出独立上涨行情,国债指数和企业债指数屡创新高,中信标普全债指数今年以来也上涨了0.92%,但却有不少债基出现了不小的亏损。这很大程度上源于债券型基金在打新上“孤注一掷”。

  2007年调任工银瑞信信用添利债券型基金经理。

  风险陡升

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  而相比新股破发的风险,这类打新债券型基金同时还面临诸多风险。

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  好买基金研究中心在其报告中表示,一方面,基金契约规定,单只股票占基金净值的比重不得超过10%;而另一方面,基金参与新股网下配售,一般有3个月的锁定期,锁定其内基金资产的流动性非常不好,即使过了锁定期,碰到市场不好,对于部分持有筹码过度集中的基金来说,手里的股票卖都没有办法卖掉。

  此外,市场风险也不容忽视,如果新股基本面支撑不了高市盈率,在锁定3个月后股票价格下跌的风险不小。

  与此同时,则是打新中签率在2010年大幅提升,这使得打新力度较大的债券基金风险陡然升高。

  统计资料显示,IPO重启以来新股平均网下中签率只有1.03%,而2010年以来新股平均网下中签率已高达3.36%,尤其是个别大盘新股的中签率更是超过了30%。伴随着中签率的大幅升高,上市新股溢价率显著下降甚至出现破发。

  此前寄望于打新可以获得超额收益的债券型基金,也开始逐渐调整策略。

  “近期出现了一些新股上市破发的情况,我们认为主要是受到在打新盈利模式下相对较高的发行市盈率、近期低落的市场情绪等因素的影响。当然,在市场化发行体制下,出现新股破发的现象也很正常。新股申购作为债券基金的盈利模式之一,机构投资者应从新股不败的套利理念中回归到注重公司基本面上来。”国泰双利债券基金经理赵峰向记者表示。

  赵峰表示,随着新股市场化发行的进行,发行价格随行就市,新股不败神话的褪色,债券基金参与新股申购的特征可能较2009年有所变化。

  “我们认为新股申购的热情整体上可能比2009年有所降低,但在新股申购盈利模式仍旧存在的情况下,可能2009年的规律仍难以得到根本性改变。”赵峰表示。

  上海某家合资基金公司的投资人士向记者表示,该公司在债券基金产品设计的时候就充分考虑了新股的风险,“因此,在产品契约中规定债券基金只参与新股网上认购,不参加网下认购,而且新股一旦中签,上市首日必须抛出。”

  上述人士推算,按以往经验,“打新收益率最高峰时也就在4%左右,而平均约为2%不到,相比一年期债券目前2%不到的收益相差无几。因此,如果债券打新收益不确定的话,资金可能会重新回流到债券品种上。”

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